6月20日，泰國椰子水品牌if母公司IFBH Limited（以下簡稱IF）正式啟動招股，預計6月30日在港交所掛牌上市。從4月9日首次提交招股書到通過上市聆訊，IF僅用了短短兩個多月，創下今年食品飲料企業港股過會最快紀錄。

本次IPO，IF計劃全球發售4166.68萬股，其中90%為國際發售、10%為公開發售，另有15%超額配股權。每股定價25.30港元~27.80港元，最高募資可達11.58億港元。

值得一提的是，此次上市IF引入了陣容豪華的基石投資者，瑞銀集團、紅杉中國、南方基金、新加坡金管局、工銀理財及Harvest Oriental SP等11家基石投資者累計認購約3950萬美元發售股份，以真金白銀為IF的上市之路保駕護航。

根據灼識咨詢的報告，以2024年零售額計算，IF是全球椰子水飲料市場第二大公司。2017年，if品牌進入中國內地市場，自2020年起在中國內地椰子水飲料市場連續五年蟬聯榜首，2024年市場占有率約34%，超越第二大競爭對手七倍以上，展現出絕對的領先優勢。if于2015年進入香港市場，自2016年起在香港椰子水相關市場連續九年蟬聯榜首，2024年市場占有率約60%，同樣超越第二大競爭對手七倍以上。

IF的成功主要得益于其精準的市場定位和創新的營銷策略。一方面，品牌通過強調“100%泰國原裝進口”“0脂0添加糖”的天然屬性，成功將椰子水打造成為“天然運動飲料”，深度綁定健身和戶外消費場景；另一方面，借勢瑞幸“生椰拿鐵”掀起的椰味風潮，通過與李佳琦等頭部主播合作實現銷量爆發式增長，2022年單月銷售額環比增長超300%，隨后又通過簽約趙露思、肖戰等頂流明星，有效將粉絲經濟轉化為實際購買力。

招股書顯示，2024年公司實現營收1.58億美元（約合人民幣11.51億元），同比激增80.2%；凈利潤達到3331.6萬美元（約合人民幣2.43億元），實現翻倍增長；毛利率從2023年的34.7%提升至36.7%，顯著高于同行業平均水平。

值得注意的是，其中95.6%營收來自椰子水產品，超92%收益來自中國內地。這家深度依賴中國市場的企業，實則是由泰國富二代創立，總部設在新加坡。更令人意外的是，這家創造11億營收的公司，僅有46名員工，其中43人在泰國，3人在新加坡，整個團隊竟無一位中國籍成員。

這主要是因為IF采用全鏈條外包的輕資產模式，從生產制造、物流運輸到產品的銷售配送，都由第三方合作公司完成。公司本身不直接參與生產、倉儲、銷售等重資產環節，僅負責品牌的開發、營銷及國際分銷業務，椰子水的采購工作也由代工廠商完成。

在高速增長的背后，IF也面臨著不容忽視的挑戰。在產品結構方面，IF高度依賴椰子水這款大單品。2023年及2024年，椰子水為公司貢獻了93.8%和95.6%的收入，且超九成營收依賴中國內地市場。這種“單一品類+單一市場”的架構，讓企業抗風險能力相對薄弱。

在供應鏈方面，原料嚴重依賴泰國產地。去年泰國遭遇高溫天氣，椰子減產達15%，IF由于缺乏多元化的原料采購渠道，導致其原料成本短期內暴漲70%。為轉嫁成本壓力，IF不得不對部分渠道產品提價20%，這一舉措直接影響了終端銷售表現。

更值得警惕的是，市場競爭格局正在發生劇烈變化。眾多國內品牌紛紛加碼椰子水賽道，推出差異化新品；盒馬、永輝、沃爾瑪等也不甘示弱，推出每升僅售9.9元的自有品牌椰子水，以低價策略搶占市場。灼識咨詢預測稱，若If在2025年未能推出低價產品線，其在中國的市場份額，可能因價格敏感型消費者流失而下滑，預計將跌破25%。

此次IF港股IPO募集的資金，將主要用于拓展東南亞市場、優化供應鏈體系，這或將成為公司突破當前發展瓶頸的重要契機。