曾經(jīng)的段永平對泡泡瑪特敬而遠(yuǎn)之。2025年底，他在雪球上留下一句經(jīng)典評價(jià)：“無法理解人們?yōu)槭裁磿?huì)需要這個(gè)東西，萬一過兩年大家都不要了呢？”

看不懂，就不碰。這是他一貫的原則。

但最近這位知名投資人的態(tài)度卻發(fā)生了反轉(zhuǎn)。段永平確認(rèn)，已通過賣出看跌期權(quán)的方式布局泡泡瑪特。這種策略下，若股價(jià)不跌穿行權(quán)價(jià)，他可以穩(wěn)定賺取權(quán)利金，若下跌則可用更低成本建倉。這種“保險(xiǎn)公司”模式，既表達(dá)了對公司的長期看好，又為短期波動(dòng)留足了安全墊。

他的轉(zhuǎn)變并非一時(shí)沖動(dòng)。段永平透露，泡泡瑪特2025年的盈利數(shù)據(jù)激發(fā)了他的好奇心，他連續(xù)花了幾天時(shí)間重新理解這家公司，最終決定收回此前“不投資”的說法，并表示“很久沒有這種興奮感了”。他對泡泡瑪特的未來發(fā)展表示樂觀，并計(jì)劃逐步增持。

4月5日，他大致看完了泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧的著作《因?yàn)楠?dú)特》，隨后又去了倫敦Westfield的泡泡瑪特門店。這家僅約60平方米的門店，給他留下了深刻印象：“生意確實(shí)很好，絕大部分是大人，而且老中比例很小，大概10%的樣子。”

這一觀察與泡泡瑪特的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)高度吻合。2025年，泡泡瑪特海外收入占比已從2024年的31.8%提升至43.8%，海外增速高達(dá)291.9%。基于此，段永平得出了一個(gè)頗具沖擊力的結(jié)論：“泡泡瑪特才是中國產(chǎn)品國際化的先驅(qū)。”

財(cái)報(bào)亮眼，股價(jià)卻意外跳水

3月25日，泡泡瑪特發(fā)布2025年財(cái)報(bào)，營收371.2億元，同比增長184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤130.8億元，同比上漲284.5%；毛利率72.1%，同比上漲5.3個(gè)百分點(diǎn)。泡泡瑪特董事會(huì)主席兼行政總裁王寧在2025年度業(yè)績發(fā)布會(huì)上稱，2026年要努力實(shí)現(xiàn)不低于20%的增速。

盡管財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但市場卻以股價(jià)連續(xù)下挫作為回應(yīng)。從3月25日開盤的223.4港元到3月30日收盤的148.7港元，泡泡瑪特股價(jià)在短短數(shù)日內(nèi)跌幅超過30%。

分析人士認(rèn)為，此輪大跌的原因主要有兩方面。一是公司主動(dòng)控制業(yè)績增速，并對LABUBU的開發(fā)強(qiáng)調(diào)不過度消耗IP，引發(fā)市場對短期增長的擔(dān)憂。二是太過依賴單一IP LABUBU，暴露出了后續(xù)持續(xù)增長的風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，LABUBU所在的THE MONSTERS收入達(dá)到141.6億元，同比增長365.7%，在總收入的占比為38.1%。2024年，其在總收入的占比為23.3%，收入僅為30.4億元。

為突破增長瓶頸，泡泡瑪特正加速跨界布局：進(jìn)軍小家電、3C等功能性產(chǎn)品，投入重資產(chǎn)建設(shè)線下樂園，籌備IP大電影，試圖復(fù)制迪士尼“內(nèi)容+樂園+消費(fèi)品”的全產(chǎn)業(yè)鏈模式。但這些新業(yè)務(wù)尚處于摸索階段，短期內(nèi)不僅難以貢獻(xiàn)業(yè)績，還會(huì)增加費(fèi)用支出、攤薄凈利率，進(jìn)一步加劇市場對盈利穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

市場在恐慌，大佬在撿漏

就在市場一片悲觀之際，段永平選擇了逆勢入場。他從來“不做虧本買賣”，當(dāng)前泡泡瑪特11-13倍的PE，已充分反映IP依賴、增長放緩等所有負(fù)面預(yù)期。交銀國際、摩根士丹利等券商均認(rèn)為，公司20%以上的增速、30%以上的凈利率，在消費(fèi)板塊中屬于稀缺標(biāo)的，12倍左右的PE遠(yuǎn)低于合理價(jià)值，長期修復(fù)空間明確。

段永平的逆勢入局，本質(zhì)上是價(jià)值派對“短期情緒過度反應(yīng)”的逆向布局，賭的是泡泡瑪特的長期壁壘與價(jià)值回歸。在他看來，泡泡瑪特的壁壘遠(yuǎn)比市場想象的更強(qiáng)大。

段永平在分析中列舉了泡泡瑪特的幾大護(hù)城河：已建立的品牌關(guān)注度、藝術(shù)家簽約壁壘、全球門店網(wǎng)絡(luò)以及以王寧為核心的團(tuán)隊(duì)。他認(rèn)為，這些壁壘“不能保證潮玩一直有人喜歡，但可以讓喜歡潮玩的人一直關(guān)注泡泡瑪特”。只要潮玩有持續(xù)性，這就是一門非常好的生意。

看不懂時(shí)不碰，看懂時(shí)果斷出手——段永平還是那個(gè)段永平。